本周重要交易事项
按照352.2元加仓腾讯不足1%，以122.82元加仓古井贡B1%，资金来源于分红款。
从2017年至今累计收益81%，2022当年投资收益为-4%，相比较上周净值下跌1%，个人投资的年化11.3%收益，与沪深300对比各年份收益率如下： 注：当年收益率计算方式为：所有的进钱均视为年初进款，所有的出款均视为期末出账，例如2022年期初50元，进款20元，出账40元，最后余额90元大家都知道，我的投资的理念是直接照抄唐朝老师估值法三大前提“利润为真、利润可持续、维持当前盈利能力不需要大量资本投入”我老是会自作多情的变更为“利润为真、利润可持续、利润增长无须大量资本投入”今天突然想通了，“利润增长无须大量资本投入”和“维持当前盈利能力无需要大量资本投入”其实是一种意思两种表达，甚至于“维持当前盈利能力无需要大量资本投入”比“利润增长无须大量资本投入”更为精确。原因如下其一：维持当前盈利能力已经包含“利润增长”甚至于维持原有的ROE，例如，对于一家ROE为20%的企业来说，当年净资产100元，产生净利润20元，这里分为两种情况，第一种情况是公司留存利润扩大再生产依然可以取得20%回报率，假设该企业能够维持原有ROE不衰减，那么第二年的120元净资产，在20%的ROE产生的净利润下，能够产生24元，相比较去年提升了20%的净利润，属于业绩增长。那么第二种情况，假设公司所在的行业为有限规模，很难扩大再生产，那么公司可以将第一年产生的20元利润全额分红，投资者可以拿着这家公司分的红投资其他公司，也属于业绩增长巴菲特对此的解释是“1美元的新增投入至少能产生1美元的市值”，假设投资ROE=15%，那么1美元的新增投入产生了0.15美元的利润，假设无风险利率为5%，那么0.15美元净利润所产生的合理估值=0.15*1/0.05=3美元，那么就属于能够新增资本投入是符合“1美元新增投入至少能产生1美元的市值的”其二、在净利润维持不变的情况下（需要跑赢通货膨胀例如5%），根据唐朝老师所言“维持当前盈利能力不需要大量的资本投入，可以理解为每年折旧摊销足以满足维持当前盈利能力所需要的资本投入”意味着在没有新增投入的时候需要满足自由现金流即净利润每年增加5%，净利润=收入-成本（包括费用）=销量*（产品单价-产品单位成本（产品单位费用）），成本一般来说很难保持每年下降，受到折旧、水电费、人员薪资刚性较多，因此只能收入增加，收入增加面对两种情况：净利润=销量*（产品单价上升-产品单位成本（产品单位费用）），拥有某种自然垄断或者心智垄断的权利，可以在销售量不变的情况下，提升产品单价，苹果手机、茅台酒、巴神的报纸都是这种；净利润=销量上升*（产品单价-产品单位成本（产品单位费用）），例如某些互联网产品，游戏产品，通讯工具，每新增一个用户，对其成本毫无影响，刚性成本大。例如报纸的主要成本是人力成本，销售量每增加1%，则净利润增加的幅度高于1%其三：假设公司不能维持当前的盈利能力，甚至于无法跑赢通货膨胀例如一家ROE为20%的企业，当年净资产100元，产生净利润20元，公司留存20元净利润后，才能保住20元的净利润，实际的ROE仅仅剩下=20/120=13%，那么这样的企业就是属于价值毁灭型，实际原因可能是因为竞争者进入市场，因公司生产的均为无差异化产品，导致产品单价下降，但因为设备投入增加，导致产品单位费用可能维持上升，随着竞争对手竞相上马新设备，新的生产线，消费者得到实惠的同时，销售量上升的同时，单位售价下降，一个很典型的例子是电视机/冰箱/空调多少年如一日的坚持降低成本和打价格战。反观白酒行业，大家其乐融融，共同把价格提上去，这样客户有面子、员工有票子、股东有里子，大家都很高兴净利润=销量上升*（产品单价下降-产品单位成本（产品单位费用上升））， 并且我们注意到：唐朝老师在2019年5月19日《散打投资一文中》三大前提是“企业利润为真、企业的盈利能力未来会有较高增长、企业维持目前盈利能力是否需要大笔的资本再投入？”但在2021年12月28日答朋友疑问时变成了“利润为真、利润可持续，维持当前利润水平无需大量资本支出”是否是“可持续增长”如企业不增长，但每年大笔分红也属于可投资的范围之内？注：本文中观点，极有可能充满谬误，我的认知也可能会出现偏差，我们应本着自己负责任的态度对待自己的任何投资，切记，切记！本周用陕西煤业以及前期的分红款合计约占总资产的2%，在352.2元/股购买1%不到的腾讯，按照122.82元/股购买1%的古井贡B，为什么我会加仓这两只股票呢？首先，我认为，投资是不同资产的比较，是在下注“价格与价值”之间的收敛，在我们的买点都已经确定的情况下，优先选择在买点以内的股票，若股价都已经高于买点，那么我们选择距离买点最近的，在买点和卖点之间的均为合理估值，我们可买可不买，如果所有股票的估值均高于卖点，那我们就选择其他资产。我们首先看我们持仓的六只股票，当前市值/理想买点在100%以下的仅有腾讯一个，但在加仓前腾讯的持股比例接近40%，所以略微加仓控制在40%总持仓范围之内，除了腾讯之外，最接近买点的是古井贡B，并且古井贡B持股比例远低于持仓上限，所以在招商银行换入港币后，转入华泰证券B股后购买。其次为什么持股比例接近40%是我们投资某只股票的上限？一、巴菲特在巴菲特致合伙人的信中，（1965年）这样写道“我们能投入40%的仓位，肯定是遇到了特别罕见的情况，正因为罕见，抓住了机会，才要下重注，合伙基金成立九年以来，我们仓位超过25%的投资也只有五六笔 “与大多数同行相比，我们的分散程度很低，一笔投资，我们掌握了事实和逻辑，正确的概率极大，与此同时，这笔投资的内在价值不可能出现根本变化，出错概率很小，在这种情况下，我们最多拿出40%的净资产用于这笔投资” 我们看到了巴神提到了40%和25%，均指的是初始建立仓位的时候，可以提升到40%和25%，但是后期如股价上涨，导致单个公司持仓大于40%不在此讨论范围之内。二、唐朝老师将自己的持仓分为四类：分别对应40%上限、25%上限、15%上限、10%上限，单个行业的持仓上限为70%，40%的持仓迄今为止仅有茅台和腾讯，这两家企业都有共同的特点：确定性最强，具备垄断特质，无论是授权垄断还是事实垄断，都属于特定使用场景下无替代品无法离开的产品。腾讯的微信和扣扣是中国社交通讯的天花板，甚至于在中国，可以离开支付宝，无法离开微信。而茅台是高端白酒中的王者中王者，商务宴请中只有茅台和非茅台；而25%的持仓上限类似于洋河股份，属于有替代品，但可以运用老唐估值法“三年后合理估值的一半买入，当年利润50倍或者三年后合理利润的150%卖出”；而15%的持仓属于运用“席勒估值法”的公司，类似于分众传媒、陕西煤业等公司，或者在某方面具有一定限制的公司（古井贡B受制于每年换汇额度限制，以及结汇的问题有一定不确定性），而10%类似于美的，属于确定性最差，充分竞争市场，具备一定的品牌竞争优势的企业，在40%、25%、15%均可以进行投资时，尽量避免投资10%的企业。随着煤碳在市场上供不应求，境内外所有能源价格都是一片欢腾，我们所持有的陕西煤业从年初的12.2元/股上涨到上周五的21.38元/股（含1.35元/股的股息）按照2600亿元的卖出价，对应股价为26.81元/股，尽管陕西煤业本周刚刚奉上一场丰厚的半年报，但我们依然维持26.81元/股的卖出价不变，目前初步定下卖出价和卖出仓位如下：注意：定下卖出目标价并不意味着未来一定会涨到该价格，因为，我没有预测市场或者操纵市场的能力，就像褚时健答复记者为什么种橙子树的坑一定要10公分而非11公分一样，没啥科学依据，比这个标准要大一点，小一点都没有关系，但如果没有这个标准，农民们就会错的很离谱，可以定位26卖出，也可以定为28卖出，但千万不能受到市场情绪的影响，导致临场发生改变，涨到26想28，涨到28想30，最后涨到48时候掉头向下，开始后悔自己为啥没有在最高点卖掉就和老是想着要抄底一样，总是想着在最高点卖掉，也是一种贪婪。如果让我来选择，我自己的想法是：今年保持在26.81元/股以下晃悠，明年2月份集中调整买入/卖出价格时按照最近十年2012年-2022年重新调整目标价：在20220225的周报中，我们统计出了2022年的买入价格1200亿元，卖出价格为2600亿元，现在我们已知2022年上半年的扣非归母净利润为146亿元～153亿元，取中值149.5亿元，那么2022年全年的扣非净利润=149.5*2=299亿元。合理估值=96.5*25=2412.5约等于2400亿元卖出估值=2400*1.5=3600亿元，意味着卖点为37.13元/股这就是我为什么特别不希望股价上涨的原因，蜂拥而来的资本推高股价，强迫我们收下市场给的风落之财，事实上，我们并不希望收下这笔财富，因为只要再等六个月，我们就可以继续瘫坐在陕西煤业上一动不动。假如陕西煤业利润一路高歌不回头，那么最次按照2022年299亿元的扣非归母净利润界定十年平均合理估值=299*25*10/10=7475亿元。若我在2600卖出了，后续的7475-2600=4800亿元的市值增幅与我无关～～当然，有人要说，为什么不能直接按7000亿定价呢，答案是“我不知道”，在目前我的认知下我不知道300亿的利润能否持续10年，我不知道在未来10年会有什么影响其估值的因素，我现在只敢以“席勒估值法”告诉我们的2600亿元作为开始卖出的依据。在卖出陕煤之后，我准备在古井贡B和洋河上继续加仓，直至加到上限为止首先归属于上市公司股东净利润与上年同期相比增加192%～200%，归属上市公司股东净利润为242亿元～249亿元。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为146亿元到153亿元我们看到2022年一季度陕西煤业的扣非归属母公司净利润为73亿元，那么二季度的净利润约等于73亿元*2=146亿元，与业绩快报公布的相符，而2022年4月份的煤炭产量相比较去年同期增加3%，2022年5月相比较去年同期增加4.5%，考虑到煤炭产量略有增加，但煤炭单价几乎保持不变，预计扣非归母净利润更有可能贴近上沿归母净利润与扣非归母净利润中间存在96亿元的差额，其中约有90%属于隆基绿能一次性计入。当然，这全是“纸上富贵”一天陕西煤业不卖出，作为股东也无法指望得到特别分红～由陕煤的例子我想到了：陕煤的产量是恒定的，煤价是公开走势，在煤炭价格供不应求的情况下，计算全年的利润可以直接用某个季度*4，这就告诉我选择业务简单公司的重要性，“我们乐于跨过1尺高的栏杆而非七尺高的栏杆，我们不需要表现出多么高难度的动作，不需要表现出男子汉气概去挑战恶龙“。